大发话投研，IDC行业的投资核心逻辑分析和研判

IDC究竟属于什么行业，有哪些属性？可以简单理解为科技型的房地产行业，因为它具备重资产和高技术这两个特点。

IDC行业属性基本上是资本密集型，首先，IDC行业的规模经济非常明显，规模经济的实现依靠大量的买地，建设数据中心去实现，动撤就是上亿的投入。说到这，会多少撕下那些大数据，人工智能高大上的面具。从业这些年，我听到很多IDC高大上的描述，数字工厂，未来数据枢纽等等……例如UPS公司，可以说数字化经济的生命线保障，为商业保驾护航。相信大家都不会怀疑华为、中兴这些全球顶尖电信设备公司是技术和知识密集型，而电信运营商，又有多少核心技术？？这么去理解IDC这个行业，大家是否会释然很多？

老外喜欢把IDC归类为房地产开发，好听一点就是数字地产。典型的公司就是Digital realty trust (DRT)，顾名思义就是数字地产信托。之所以信托，因为其资本结构决定，国外对IDC的估值基本就是房地产套路，PE和EV/EBITDA。欧美对IDC的上市资本结构，融资方式，偏向信托的方式，典型就是REITs。目前Equinix，DRT，Cyrusone，QTS等等都是REITs地产信托。把固定资产变成一种服务形式，最后资产价值还受益于资源估值。喜欢研究的朋友，还可以看看其他公司的资本结构类型，有私募资金，还可以是私人地产公司，还有IT和设备公司甚至建筑公司，运营商。

那IDC是不是知识密集型？大家看IDC总是很高大上行业，动不动大数据，人工智能，机器学习，5G，边缘计算挂嘴边。其实非也，IDC行业的研发投入其实少得可怜，真正有技术含量的是上游所对应的光芯片-光模块这个细分领域，IDC并非是依靠差异化实现规模优势的行业，而是依托成本去实现规模经济。

IDC行业的保护政策目前非常到位，且远期市场。特别在5g时代来临，物联网，人工智能，车联网，边缘计算等等AIOT的应用爆发，所产生的数据流量与运算规模成几何指数倍的增长，而这些都需要依托云端计算来完成。目前国内政策的保护在于，云计算的核心因素就是需要保证数据的安全性，你要想，如果数据业务的经营主体是国外公司，那关键时刻给你一断网，不就完了。

从商业模式上而言，IDC更像是高速公路模式，属于坐地收钱的那种。5g时代，由大数据+边缘计算驱动的IDC会朝着大规模+小型化这两种趋势发展。从全球角度看，IDC行业正朝着规模化发展，核心城市群具有人才+客户群体+网络延迟低的优势，而偏远地区则有着电力成本低+气候条件好+人工成本表低的优势。大發在这里尤其看好中西部地区的布署，首先是地理条件的优势，带来的气候上的天然优势，其次是电力成本，这些中西部地区的IDC企业布局大多都会朝着产业链上游的发电自行布局，因为中西部地区的光能，风能较好，且全额上网会遭遇弃风，弃光的现象，大多都采用自发自用的模式，节省了一定的发电成本。在规模经济明显的IDC行业，土地使用成本也是很关键，中西部地广人稀，无论是土地成本和土地面积而言，具有相对优势。再者，上文提到的，IDC这个行业并非是知识密集型，对于人才的需求并非很重要。虽然，中西部地区在地里位置上不如核心城市群来得有优势，但仍处在可辐射范围内，劣势可忽略不计。

中国IDC业务市场规模达1228亿，同比增长29.8%，目前我国云计算市场规模仅为全球的1/6，市场渗透率不足17%，发展空间值得期待。 IDC作为5G 时代最受益方向，我们从两个角度来看。从宏观角度来看IDC发展阶段，我国IDC发展尚处于以新建为主的粗扩式发展阶段，国内IDC市场增速远高于全球，尚具备较大发展空间。全球大的IDC市场美国已经进入行业整合阶段，IDC建设正逐步转向以扩建和改建为主，逐步进入企业并购整合以实现强强联合的行业整合阶段，我国目前仍以新建为主，市场增速高于全球水平。从全球IDC占比来看，美国占比约45%，我国占比约6%，日本占比约8%，从人均机房面积看，美国是我国的约20倍，日本是我国的约10倍，从带宽数看，我国是美国约2倍，是日本约9倍，反差巨大，也说明我国IDC发展空间较大。

从微观视角来看传统IDC企业，对于传统IDC 企业而言， 地理位置、客户结构、机柜数量和未来储备是关键竞争要素，由于传统IDC 企业的高价值客户主要分布在一线城市，所以在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，能显著提高机柜出租率及改善客户结构，提升ARPU 值和收入规模。

从收入端来看，决定收入的三个主要因素包括出租率、ARPU 值和机房规模，与客户距离越近、机房等级越高，则出租率越高，除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市；客户结构越好，则ARPU 值越高，从单机柜价值来看，金融客户、大企业客户单机柜价值相对较高；机柜数越多，则机房规模越大。由此可见，在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，有助于提高IDC 企业收入。

从成本端来看，成本主要分为建设成本Capex 和运营成本Opex，Capex 主要反映在Opex 的折旧摊销中，折旧摊销费用大概在Opex 占比超20%，电力成本在Opex 中占比超50%，为主要构成部分，决定电力的主要因素是电价和PUE，电价主要走的是国家电网的电价，差距不大，所以降低PUE 成为降低电力成本的重要途径，地租也是影响单机柜毛利率的一个重要成本因素。

国内IDC市场竞争格局与美国不同，美国近年来第三方IDC运行方逐步占据主导地位，运营商逐步退出IDC行业，而国内电信运营商占据70%左右的市场份额，但一般数据中心业务并不是电信运营商核心业务，营收占比比较低，3%左右的水平。

IDC 行业竞争格局在趋好，利好头部企业。随着云计算的发展，传统IDC 企业客户结构逐渐发生转变，云计算企业在二三线城市以自建/共建为主，导致二三线IDC 企业逐渐倒闭或转型，而一线城市IDC 供不应求，企业议价能力和盈利能力将进一步提升，从而使得行业集中度和进入门槛逐步提升。对于传统IDC 企业而言，布局一线城市及周边是生存要点，掌握核心节点城市核心机柜资源的头部企业将变得优势明显。

根据数据中心白皮书中的数据，2018 年北京及周边、上海及周边、广州及周边的数据中心可用机架数量位列全国前三名，分别拥有53.8 万、52 万、30 万个数据中心机架；中部地区、西部地区及东北地区数据中心机架数量相对较少，分别拥有22.8 万、36.9 万、8.7 万个机架，未来一线城市的资源越来越紧俏，进入门槛越来越高。

综上所述，笔者认为，在资本密集型的IDC行业，想要取得地位，结合行业特点，最适宜采用的战略就是成本，因行业技术趋于标准化，差异化意义不大。，实现成本的要点就是降低土地成本，降低电力成本，力求产业的纵向一体化，包括后向的收购光模块公司，以及前向的战略协议。核心标的—美丽云，地处宁夏中卫，地理优势明显，且区位劣势不大，离核心城市群的位置不算太远，地广人稀，土地成本优势大，电力成本低，目前的毛利水平横向对比相关公司中占优，且随着在建工程中可以体现出的四栋产房的转资，未来将实现高成长，目前IDC占比低，应收在3400万，可实现毛利1700万，这里是两栋机房的利润，随着再四栋的完工，按照同样的利润估算，可实现3400万的利润，未来的资产剥离，且随着更多募投数据中心的释放，有望实现倍级的增值。

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